事项
近日，国家相关部门印发2013年测土配方施肥补贴项目意见。
主要观点
1.测土配方的大力推广有利于国内复合化率的提高。测土配方的推广相对减少了氮肥的施用量而增加了复合肥和BB肥的需求，而国内目前的情况是BB肥厂家的生产销售模式和复合肥类似，但他们规模明显偏小且品牌、渠道等方面明显弱于复合肥龙头企业。同时BB肥自身也有一些缺点，而中国耕地较多，地块较小，作物种植种类众多，严格每个地块进行测土配方也不现实，BB肥企业人力物力有限。更为重要的是国内史丹利、金正大等企业均有配方肥的生产。总之开展测土配方对复合肥企业尤其是销售型企业利好最明显。关于测土配方刺激复合肥需求的详细论述请参见我们2012年11月27日发表的行业报告《终端渠道决定规模扩张，“马太效应”成就行业龙头》。
2.上半年公司业绩有望再超预期。目前正处于春耕旺季，虽然东北地区因为天气影响春耕推迟，但国内其它地区销量表现良好，我们预计公司上半年销量有望达到110万吨，而根据往年经验，上下半年销量基本持平(去年下半年由于单质肥价格单边持续下跌导致复合肥销量减少的情况除外)，公司今年有望实现年销量220万吨的计划目标，并且由于公司产品的良好的品牌效应，在今年上半年单质肥价格同比下跌的情况下公司复合肥产品价格仍处于高位，目前盈利能力同比大幅提高，我们预计上半年吨毛利有望保持在440元的水平。
3.公司下半年迎来产能密集投放期。预计今年第3季度当阳和遂平的全国产能将投产，届时公司产能将增加115万吨，预计全年公司有效产能将超过300万吨，明年将达到超过450万吨。届时将不会出现往年到用肥旺季公司产能不足的情况，市场占有率将得到提升。测土配方施肥补贴项目意见的印发客观上对公司新增产能的消化带来利好。
4.盈利预测和投资评级。我们预计公司2013-2014年EPS分别为2.30和2.93元，对应的PE分别为17倍和13倍，公司估值较低，业绩增长确定性较强，维持推荐评级。
风险提示
1.新项目投产进度低于预期。
2.单质肥料价格大幅波动影响公司产品销量。
责编：肖斐